從“算當期賬”到“算未來賬” 政府投資基金考核破冰

◎記者 何漪

近日，廣州開發區（黃埔區）科技創新創業投資母基金披露的直投細則顯示，種子直投、天使直投單項目最高允許出現100%虧損。

在業內人士看來，上述舉措創新性地將政府角色從風險共擔轉向風險托底，破解不敢投早、不敢投小的行業頑疾。政府投資基金考核從“算當期賬”轉向“算未來賬”，為市場化投資讓渡了決策空間，硬科技發展獲得前所未有的試錯空間。

製度破壁：暗含三大機製

廣州開發區（黃埔區）科技創新創業投資母基金為總規模50億元。該基金的30%資金用於直接股權投資，重點扶持生物醫藥、新能源等戰略性新興產業，以及低空經濟、量子科技等未來產業。

直投細則顯示，在受托管理機構盡職盡責的前提下，該基金允許種子直投、天使直投單項目最高出現100%虧損，允許種子直投、天使直投、產業直投分別出現最高不超過各類別投資總額50%、40%和30%的虧損。

如此高的容虧率，並不多見。“這一風險容忍機製，為創新企業提供更加寬鬆的發展環境，鼓勵企業大膽創新、勇於突破，即使麵臨失敗，也能在寬容的氛圍中重新出發，持續探索前行。”廣州開發區表示。

直投細則還提出，當年超出部分的虧損以風險準備金與受托管理機構當年度和以後2個年度所分得的直接投資獎勵資金進行彌補，直至扣減完畢。風險準備金，種子直投、天使直投按照年度退出項目匯總的投資收益提取5%風險準備金作為專項風險準備金。

這暗含三重製度突破：第一，建立戰略虧損許可製，將科技探索的不確定性從投資考核體係中剝離；第二，創設動態風險容忍機製，按年度提取5%收益作為風險準備金，構建跨周期補償池；第三，實施“盡職免責+容錯激勵”雙軌製，明確受托管理機構在合規前提下可豁免一定的決策責任。

資本流向：硬科技獲得試錯空間

政府投資基金鬆綁了“保值增值”剛性考核要求，拉開了新興產業、未來產業的投資大幕。

早期投資市場相當活躍。執中Zerone數據顯示，截至2月21日，今年以來，種子、天使輪融資數量達208起，A輪融資數量達695起，遠遠超過中後期融資；種子、天使輪融資金額達3.77億元，A輪融資金額達40.52億元。

“越早越香”的現象在新興產業、未來產業領域得到印證：成立一年多時間的企業星海圖，憑借24個自由度的技術突破、雙臂最大負載10kg、機器人售價19.9萬元，已斬獲北京機器人產業基金等機構連續投資；深天使引導子基金積極布局機器人產業，已投資近90個項目，涵蓋本體及控製、導航、末端執行器等上下遊技術。

政府投資基金從“算當期賬”轉向“算未來賬”，硬科技產業獲得了前所未有的試錯空間，加速了創新生態成形：

第一，產業鏈垂直整合加速。以廣州金控集團為例，設立目標規模100億元的廣州未來產業基金，打造“領軍企業+產業園區+大院大所”協同創新模式，從而構建全過程創新鏈。

第二，區域協同效應充分顯現。江蘇省戰略性新興產業母基金第二批產業專項基金在2月中旬集中簽約，規模達408億元。這一省級母基金與設區市、省屬企業合作，各設區市均選擇了主導優勢產業或重點發展產業作為基金投資方向，如南京的新一代信息技術和新型電力、蘇州的生物醫藥和高端裝備等。通過省級母基金的帶動、協同等效應，服務江蘇省 “一中心一基地一樞紐” 的建設，構建區域協同大基金生態。

謀劃藍圖：仍需操作性指引

“政府投資基金建立容錯機製，正在重新定義風險投資邏輯。”同創佳業總經理餘英棟說，允許歸零，寬容失敗，是政府投資基金在製度上鬆綁，隱含的考核指標轉向——從傳統的IRR、DPI等財務指標，轉向產業鏈整合度、關鍵技術突破數據、創新生態培育度等戰略價值指標。這種價值坐標係的變化，能夠讓政府投資基金真正成為耐心資本。

多位受訪人士認為，政府投資基金鬆綁後，將麵臨新的挑戰：一是道德風險傳導，防止“容錯機製”異化為“冒險激勵”，須建立基於技術成熟度曲線的動態監控體係；二是價值評估困境，當傳統財務指標失效，須構建包含技術擴散度、生態帶動係數的新的估值體係，並獲得政府、市場認可；三是資本結構調整，政府投資基金過度介入可能會擠壓市場資本空間，須通過分層投資、基金份額轉讓等配套機製維持生態平衡。

業內人士認為，由於投資機構受到多重監管，真正推動政府投資基金容錯機製落地，還需要在業績考核、投資項目監督等方麵研究出台更具操作性的指引。